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foodjx導(dǎo)讀：一、行情回顧
　　
　　10月至今美豆延續(xù)調(diào)整勢(shì)頭，美豆主力合約圍繞1500美分整數(shù)維持橫盤震蕩，可見基本面并未給行情明顯指引。11月供需報(bào)告發(fā)布前，市場(chǎng)普遍預(yù)測(cè)報(bào)告利空，在報(bào)告公布之前市場(chǎng)就出現(xiàn)多頭平倉(cāng)行為，隨著報(bào)告公布產(chǎn)量上調(diào)的利空消息后，美豆更是加速了下行態(tài)勢(shì)。在新豆單產(chǎn)大局已定背景下，原本美豆需求應(yīng)是多頭階級(jí)反攻的重要武器，但由于此前新豆銷售進(jìn)度大大提前，消費(fèi)需求已經(jīng)被大大透支，即使美豆裝船數(shù)據(jù)好于預(yù)期，美豆也未能從中汲取充足動(dòng)力。南美大豆種植剛剛起步，天氣炒作力度有限，報(bào)告公布前多空題材的匱乏使得美豆只能延續(xù)震蕩態(tài)勢(shì)等待方向，而本次報(bào)告給出了方向性的指引。
　　
　　二、基本面分析
　　
　　1、大豆緊平衡格局不改
　　
　　大豆庫(kù)存消費(fèi)比為22.94%，同比上月報(bào)告基本持平，但可以看出有上升的趨勢(shì)。豆油庫(kù)存消費(fèi)比為6.64%，同比上月報(bào)告上升了1.25%，因期末庫(kù)存有所上調(diào)，但也是2000年以來(lái)的第二低位。
　　
　　2、11月美農(nóng)月度供需報(bào)告利空
　　
　　據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布的月度供需報(bào)告顯示，11月美國(guó)大豆12/13年度產(chǎn)量預(yù)估為29.7億蒲式耳，較上月預(yù)估的28.6億蒲式耳上調(diào)了1.1億蒲式耳；大豆生長(zhǎng)末期出現(xiàn)降水提振單產(chǎn)，美豆單產(chǎn)預(yù)估為39.3蒲式耳/英畝，較之前的37.8蒲式耳/英畝上調(diào)了1.5蒲式耳/英畝。同時(shí)，11月份供需報(bào)告亦小幅上調(diào)美國(guó)總消費(fèi)量，導(dǎo)致庫(kù)存消費(fèi)比升至4.63%，同比上月報(bào)告略有升幅，但仍處于歷史低位。此外，USDA維持南美大豆產(chǎn)量預(yù)估不變，上調(diào)世界大豆庫(kù)存至6002萬(wàn)噸，高于上一年度的5600萬(wàn)噸。報(bào)告中的產(chǎn)量上調(diào)抵消了壓榨和消費(fèi)量的上調(diào)，庫(kù)存及消費(fèi)量為后期價(jià)值投資埋下了伏筆。
　　
　　據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，截止11月8日，阿根廷大豆播種率為10.8%，落后于去年同期的25%。Celeres統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截止11月5日，巴西大豆播種率為37%，高于前一周的27%，但低于去年同期的48%。受各方利空打壓，周五美豆指數(shù)連續(xù)收跌于1436.5美分/蒲式耳，跌幅達(dá)2.75%。
　　
　　3、南美產(chǎn)量預(yù)期
　　
　　市場(chǎng)普遍預(yù)期巴西新作大豆播種面積增幅8-10%，如果天氣正常情況下，巴西大豆單產(chǎn)恢復(fù)正常水平，其大豆產(chǎn)量有望達(dá)到8200萬(wàn)噸。阿根廷因其大豆種植緯度跨度較大，因此天氣情況向來(lái)不穩(wěn)定，產(chǎn)量波動(dòng)較強(qiáng)，結(jié)合今年增產(chǎn)意愿較高，市場(chǎng)預(yù)期大約在5500萬(wàn)噸左右。未來(lái)一段時(shí)期的炒作將集中在南美種植情況上。
　　
　　4、壓榨利潤(rùn)下降，豆油庫(kù)存增加
　　
　　下游產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌，油廠加工一噸大豆虧損180元，加工利潤(rùn)大幅縮水導(dǎo)致油廠開工率及新豆收購(gòu)意愿下降，預(yù)計(jì)11月產(chǎn)區(qū)油廠與農(nóng)民之間的博弈繼續(xù)存在，由于產(chǎn)區(qū)開工率的下降，市場(chǎng)對(duì)油粕需求將轉(zhuǎn)移至外部區(qū)域。
　　
　　從上圖可以看到，盡管加工利潤(rùn)下滑，但港口大豆庫(kù)存并未增長(zhǎng)，由于進(jìn)口的季節(jié)性下滑，港口庫(kù)存仍處于下降周期。由于目前港口庫(kù)存已經(jīng)降至年內(nèi)新低，如果油廠不降低開工率，庫(kù)存的進(jìn)一步下滑將為期價(jià)提供一定支撐。
　　
　　與前一個(gè)圖形成鮮明對(duì)比的是，豆油的商業(yè)庫(kù)存繼續(xù)快速增長(zhǎng)，截止11月2日，豆油商業(yè)庫(kù)存已達(dá)141萬(wàn)噸，較9月增長(zhǎng)17萬(wàn)噸，短短一個(gè)月增幅超14%，雖然進(jìn)入消費(fèi)旺季，但豆油消費(fèi)增長(zhǎng)未能抵消產(chǎn)量的增幅，庫(kù)存的持續(xù)快速增長(zhǎng)將繼續(xù)對(duì)價(jià)格施壓。進(jìn)入四季度節(jié)日相對(duì)集中，是油脂傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季。國(guó)儲(chǔ)和港口庫(kù)存雙降。作為反映壓榨需求指標(biāo)的大豆港口庫(kù)存，自7月中旬以來(lái)就處于下降通道，目前已降至540萬(wàn)噸左右，降幅近155萬(wàn)噸。由于國(guó)儲(chǔ)拋售有節(jié)奏進(jìn)行，港口庫(kù)存壓力的釋放，印證了國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求持續(xù)旺盛的事實(shí)。11、12月國(guó)內(nèi)外節(jié)日集中，屆時(shí)對(duì)豆油消費(fèi)可能啟動(dòng)，將減輕目前較重的豆油庫(kù)存。
　　
　　5、養(yǎng)殖利潤(rùn)恢復(fù)，豆粕需求重燃
　　
　　生豬經(jīng)過(guò)幾輪大起大落的養(yǎng)殖周期后，這波生豬價(jià)格的大幅回調(diào)的過(guò)程中并沒(méi)有出現(xiàn)大規(guī)模淘汰母豬的現(xiàn)象。年初生豬價(jià)格下跌，4月中粕6:1盈虧平衡點(diǎn)，中央啟動(dòng)凍豬肉收儲(chǔ)，一直價(jià)格下跌。但從今年收儲(chǔ)情況看，對(duì)市場(chǎng)供應(yīng)的影響非常有限。為了元旦、春節(jié)前后的節(jié)日消費(fèi)需求，8、9月份是傳統(tǒng)的補(bǔ)欄高峰期，因此近兩個(gè)月的生豬存欄維持高位，隨后進(jìn)入11、12月份，節(jié)日消費(fèi)將加快生豬出欄，飼料企業(yè)相對(duì)減少豆粕的采購(gòu)，消費(fèi)提振效果正在逐漸消耗。
　　
　　三、技術(shù)面分析
　　
　　1、資金面分析
　　
　　CFTC公布的數(shù)據(jù)顯示，截止10月30日基金在美豆期貨上的凈頭寸降至182669，凈多單較上月末減少35017張，在10月倒數(shù)第二周之前雖基金一度停止堅(jiān)持大豆多單，但在zui后一周基金對(duì)多單進(jìn)行了大幅減持，當(dāng)周凈多減持增幅達(dá)到21955張。本月總體基金對(duì)大豆操作以多單減持為主，從目前走勢(shì)來(lái)看，基金操作對(duì)豆類期價(jià)利空壓制作用，基金在豆油中操作本月呈現(xiàn)持續(xù)減持，這與豆油的相對(duì)弱勢(shì)表現(xiàn)相符，但基金在豆粕中凈多寸本月呈震蕩增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，目前基金在豆粕中的期貨凈多頭寸已增至57836張，幾乎逼近9月中旬水準(zhǔn)，基金在豆類中持倉(cāng)調(diào)整方向顯示機(jī)構(gòu)對(duì)豆粕中長(zhǎng)期走勢(shì)仍報(bào)樂(lè)觀預(yù)期，但對(duì)豆油吃悲觀預(yù)期。同時(shí)，大豆凈多的減持也使得我們暫時(shí)不能判斷大豆是否再度下跌。
　　
　　2、油粕比處于歷史地位，投資價(jià)值凸顯
　　
　　由于豆油消費(fèi)旺季與豆粕消費(fèi)旺季存在時(shí)間上的差異，造成兩者比值呈現(xiàn)出一定季節(jié)性特征。一般情況下，在每年6-9月份之間為豆粕消費(fèi)旺季，在這一時(shí)間短養(yǎng)殖業(yè)消耗飼料數(shù)量較大，拉動(dòng)豆粕消費(fèi)需求，而此時(shí)豆油由于受到棕櫚油和菜籽油的替代效應(yīng)需求減少，兩者貢獻(xiàn)率呈階段性交替比值逐漸上升，這一趨勢(shì)通常會(huì)持續(xù)到春節(jié)前后的豆油消費(fèi)高峰。從目前兩者的貢獻(xiàn)率來(lái)看走勢(shì)將逐步收斂，豆油在壓榨利潤(rùn)中的貢獻(xiàn)將逐步上升，由此油粕比值也將跟隨回升。
　　
　　四、后市展望
　　
　　USDA11月9日公布的11月供需報(bào)告，如前期預(yù)估產(chǎn)量出現(xiàn)意外增長(zhǎng)，市場(chǎng)在公布之前多頭就進(jìn)行了平倉(cāng)避險(xiǎn)，而公布之后更是出現(xiàn)了加速下跌的態(tài)勢(shì)。加上zui近外部市場(chǎng)，美國(guó)大選沒(méi)有改變美元上升勢(shì)頭，對(duì)大宗商品有所壓制。通過(guò)從資金面走勢(shì)來(lái)看，油脂表現(xiàn)更弱，豆粕持倉(cāng)相比稍強(qiáng)。但是從外盤增倉(cāng)趨緩的情況來(lái)看，下跌空間已然不大。操作上，鑒于豆類較強(qiáng)季節(jié)性特征，以及油粕比接近08年行情的區(qū)域，以買豆油拋豆粕，比例為1:2。比價(jià)突破2.74可加倉(cāng)。入場(chǎng)區(qū)間可控制在2.47-2.54.。